Если cape превышает среднее значение это означает что
Лучшие страны для инвестиций сейчас!
В этой статье вы узнаете:
Как спрогнозировать доходность инвестиций? Как найти самую привлекательную для инвестиций страну? О чем нам поведает коэффициент CAPE? И мы сможем ответить на главный вопрос этой статьи о целесообразности начала инвестирования прямо сейчас?
Фондовый рынок США растет более чем на 10% в год вот уже несколько лет. Инвесторы всего мира знают о цикличности рынков и о регулярности возникновения финансовых кризисов. Только ленивый аналитик не пророчил падение американского рынка в 2019 году, как в прочем, и в предыдущие годы.
Стоит ли слепо верить в силу американского бизнеса?
А что с европейским рынком? Как поведут себя рынки Китая и Бразилии?
Стоит ли рассчитывать на рост в ближайшем будущем?
Или инвестировать уже поздно?
Прогноз инвестиционной привлекательности
Особенно краткосрочный прогноз инвестиционной привлекательности того или иного региона заранее обречен на неудачу по ряду причин:
Кроме того, фондовые рынки стран подвержены влиянию таких спонтанных факторов как войны, падение цен на ключевые активы (нефть), девальвация, политические и экономические заявления, происшествия техногенного характера и т.д.
Становится понятно, что всем известное соотношение цены к прибыли, классический показатель P/E, при прогнозировании будущей доходности работает плохо, как на короткой, так и на длинной дистанции.
Показатель CAPE
Для прогноза на длительных периодах 10-15 лет можно и нужно использовать коэффициент CAPE.
Профессор и лауреат нобелевской премии по экономике Роберт Шиллер, разработал циклически скорректированный показатель отношения цены акции к прибыли (CAPE), который показывает отношение текущей цены акции к средней прибыли за последние 10 лет, скорректированной на инфляцию. Этот показатель показывает, оценен ли рынок акций дорого или дешево по сравнению c прибылью компаний, которую они так или иначе будут показывать. То есть это усовершенствованный коэффициент P/E, созданный для длинного горизонта прогнозирования.
Данный коэффициент нет смысла использовать как однозначный показатель для входа и выхода из активов различных регионов. При этом, зачастую он дает достаточно хорошие рекомендации при составлении долгосрочного инвестиционного портфеля. Моделирование, основанное на статистических данных, доказало пригодность и эффективность использования CAPE на горизонтах в 10-15 лет в различных странах.
Прежде чем рассмотреть практическое применение коэффициента при инвестировании, обратим внимание на средне исторические показатели CAPE.
Например, для США этот показатель близок к 17, а для всего мира, исключая США чуть более 18. Значения очень близки. И можно сказать, что значения этого коэффициента выше 17-18 будут говорить нам о перекупленности рынка и о будущем возможном снижении доходности этого рынка на периоде 10 лет.
Значения ниже среднего указывают на недооцененность и потенциал повышения доходности.
Это очень грубая оценка, так как у каждой страны и региона существуют свои исторически рассчитанные средние значения CAPE. Но мы помним, что сильно они не различаются.
Например, сейчас CAPE американского фондового рынка имеет значение почти 30, в то время как историческое среднее значение 17. Снижение основных индексов США до этих значений предполагает коррекцию более чем на 30%. Однако, известно, что в 2000 году перед кризисом доткомов CAPE был более 40. А до достижения таких значений может пройти еще много времени.
Как определить дешев или дорог рынок акций
Автор: Алексей Мартынов · Опубликовано 02.11.2015 · Обновлено 04.11.2015
Покупай дешево, продавай дорого — это главное правило успешного инвестирования. Именно на нем основана стратегия тактического распределения активов. Бенджамин Грэхем в своей книге «Разумный инвестор» рекомендует в периоды, когда цены на акции становятся слишком высокими, уменьшать их долю в портфеле, и наоборот, когда цена на акции становятся привлекательно низкими, увеличивать. Тем самым следовать этому правилу. Вопрос лишь в том, как определить дешевы или дороги цены на акции.
Проще всего это сделать с помощью широко известного коэффициента P/E (цена/прибыль). Он показывает отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию. Чем он больше, тем дороже считается акция. В общем смысле значение мультипликатора выше среднего говорит о высокой оценке рынка, а ниже среднего — о недооценке.
P/E — общепринятый способ оценки рынка акций. Для примера возьмем американский рынок. Текущий TTM P/E индекса S&P 500 равен 21,77 (21 октября 2015). Среднее историческое значение 14,6, минимальное 5,3 (декабрь 1917), максимальное 123 (май 2009). Посмотрим, насколько эффективно P/E показывает оценку рынка. Ниже на графике совмещен индекс S&P 500 и его значения TTM P/E.
Зелеными точками отмечены моменты, когда коэффициент опускался ниже 10. Покупка акций в это время была выгодной, так как потом начинался длительный бычий рынок. Красными точками отмечены моменты, когда коэффициент был высоким (20 и более). Такой рынок можно было назвать дорогим, а значит следовало бы продать свои акции. Однако не всегда продажа акций в такие моменты была выгодной. В 2001 и 2009 инвестор видя высокий P/E должен был бы продать свои акции на дне, а в 1921 упустил бы сильнейший бычий рынок (который правда потом оказался пузырем и лопнул). Разница между ценой и прибылью в 2009 году достигла таких размеров, что коэффициент стал трехзначным. Он показывал, что рынок перегрет, когда было лучшее время для покупки акций. Перед крахом пузыря доткомов в 2000 году P/E был равен 27, а после падения вырос до 46.
P/E неплохо показывает, когда стоит покупать акции, но плохо показывает, когда их продавать. Рынок падает, а коэффициент наоборот растет. Почему он дает сбой? Дело в том, что прибыль компаний падает сильнее, чем цены акций. Опережающее падение прибыли по сравнению с ценами вызывает рост коэффициента. Поэтому TTM P/E является плохим индикатором для оценки рынка во время сильного и резкого кризиса.
Shiller P/E
Бенджамин Грэхем, чтобы сгладить влияние таких экстремальных колебаний, рекомендовал вместо прибыли за 12 месяцев использовать среднюю прибыль за 3-5 или 10 лет. В дальнейшем эту идею развил нобелевский лауреат по экономике Роберт Шиллер (чьи лекции есть у меня на сайте). Для расчета P/E он использует среднюю десятилетнюю прибыль с поправкой на инфляцию. Этот коэффициент более известен как Shiller P/E или CAPE (Cyclically Adjusted Price Earnings).
В целом Цена/Прибыль является простым и наглядным способом быстро оценить рынок акций, но имеет ряд особенностей, о которых необходимо знать.
Тем инвесторам, которые используют тактическое распределение активов, то есть предпочитают менять структуру своего портфеля в зависимости от фундаментальной оценки рынка, использование коэффициента P/E может оказаться полезным. Когда рынок акций «перегрет», то есть P/E выше среднего, рекомендуется уменьшить долю акций в портфеле, если недооценен — увеличить. Грэхем рекомендует балансировать свой портфель между акциями и облигациями в пропорциях от 25/75 до 75/25.
P/E и доходность акций
Текущая оценка акций определяет их будущую доходность. Ниже на графике показана средняя годовая доходность индекса S&P 500 (с учетом дивидендов) за 5 и 10 летние периоды в зависимости от коэффициента P/E. Временной промежуток с 1900 по 2005 год. Связь между текущим значением P/E и будущей доходностью акций очевидна: чем ниже коэффициент, тем выше будущая доходность, и чем выше коэффициент, тем ниже доходность. Для для средней прибыли за три года и пять лет результаты схожие.
Еще одна картинка в подтверждение этих слов, взятая у Роберта Шиллера. Горизонтальная ось показывает реальный P/E индекса S&P 500 (цена с поправкой на инфляцию к средней прибыли за 10 лет с поправкой на инфляцию). Вертикальная ось показывает среднюю реальную годовую доходность индекса с реинвестированием дивидендов в течении следующих 20-ти лет. Здесь можно увидеть ту же картину: чем ниже P/E, тем выше будущая доходность.
Таким образом чем «дороже» рынок, тем меньшую доходность следует ожидать от него в будущем. И наоборот, покупка акций на «дешевом» рынке повышает вероятность получить высокую долгосрочную доходность.
К сожалению Цена/Прибыль не подскажет вам, когда точно надо продавать и покупать акции. Шиллер обращает на это особое внимание, говоря, что его коэффициент не показывает точный момент покупки или продажи акций. Рынок может быть сколь угодно долго быть перегретым или недооцененым. P/E скорее служит индикатором вероятности: чем дороже рынок, тем больше вероятность того, что дальше он будет корректироваться, а не расти. Но когда именно начнется коррекция неизвестно. Поэтому этот способ годится только для выработки стратегии на долгосрочный период (несколько лет).
Российский рынок акций самый дешевый
Что нам говорят текущие значения коэффициента CAPE? На этой карте с сайта http://www.starcapital.de/research/stockmarketvaluation цветом обозначены рынки акций по странам в зависимости от величины CAPE.
Вот несколько примеров:
По фундаментальным показателям российский рынок акций самый дешевый в мире. Американский же наоборот один из самых дорогих. Так что можно ожидать, что российский рынок будет расти, а американский корректироваться.
Впрочем, высокий CAPE сам по себе не значит скорое падение рынка акций. Он говорит только о большом разрыве между ценами акций и прибылями корпораций. И этот разрыв не обязательно должен сокращаться за счет падения цен. Он может сокращаться за счет роста прибылей. Поэтому совсем не обязательно, что американский рынок будет снижаться, возможен сценарий боковика, в котором рынок будет колебаться в каком-то ценовом коридоре, а прибыли будут его «догонять», сокращая разрыв и возвращая рынок к более разумной оценке.
Коэффициент CAPE (Shiller P/E). В чем его преимущества?
Циклически скорректированное соотношение цены и прибыли (CAPE) на фондовом рынке является одним из стандартных показателей, используемых для оценки того, является ли рынок переоцененным, недооцененным или справедливо оцененным.
Циклически скорректированное соотношение цены и прибыли (CAPE) на фондовом рынке является одним из стандартных показателей, используемых для оценки того, является ли рынок переоцененным, недооцененным или справедливо оцененным.
Этот коэффициент был разработан Робертом Шиллером и стал популярным во время пузыря доткомов, когда Шиллер утверждал (и оказался прав), что акции сильно переоценены. По этой причине его также называют «Shiller PE», то есть шиллеровский вариант классического коэффициента P/E.
Чаще всего этот коэффициент применяется к индексу S&P 500, но может применяться к любому фондовому индексу. Основное преимущество заключается в том, что это широкий показателей оценки, который может помочь вам определить, какую часть вашего портфеля следует разумно инвестировать в акции, исходя из текущего отношения между ценой, которую вы платите за них, и стоимостью, которую вы получаете взамен.
Когда коэффициент CAPE высокий, обычно неплохо уменьшить долю капитала в акциях или инвестировать в другие более дешевые рынки.
График значений коэфициента Shiller PE регулярно обновляется на сайте multpl.com
CAPE для S&P 500
Как работает коэффициент CAPE
Поэтому существует множество метрик, которые сравнивают цену со стоимостью. Наиболее часто используемым является отношение цены к прибыли (P/E), которое делит цену акции на годовую прибыль на акцию. Как правило, вы хотите купить здоровую и растущую компанию, когда ее акции торгуются с низким коэффициентом P / E, потому что вы получаете больше прибыли за ту цену, которую вы платите.
Такой же подход может применяться и к индексу. Например, вы можете взять совокупную цену акций компаний, входящих в S&P 500, и поделить эту цифру на их совокупную корпоративную прибыль в этом году и получить среднюю P/E для индекса.
Но с коэффициентом P/E есть одна проблема. Во время рецессии акции падают, но доходы корпораций также резко падают, что может временно повысить соотношение P/E. Это дает ложный сигнал о том, что рынок дорогой, что нам не следует покупать, когда на самом деле сейчас самое лучшее время для покупки.
Роберт Шиллер, профессор экономики в Йельском университете и нобелевский лауреат, популяризировал версию циклически скорректированного соотношения цены и прибыли, чтобы помочь сгладить колебания прибыли и показать более точное представление о соотношении между текущей ценой и прибылью.
Это работает так: вы берете среднее значение прибыли за последние десять лет, корректируете его на инфляцию и делите текущую индексную цену на эту скорректированную прибыль. Это позволяет разделить текущую цену на среднюю прибыль за последний бизнес-цикл, а не на один год плохих или хороших доходов за последний год.
Почему коэффициент CAPE важен
Шиллер с помощью 130-летних данных показал, что доходность индекса S&P 500 в течение следующих 20 лет обратно коррелирует с коэффициентом CAPE.
Другими словами, всякий раз, когда коэффициент CAPE высок, это означает, что акции переоценены, и доходность в течение следующих 20 лет, вероятно, будет низкой. Напротив, всякий раз, когда соотношение низкое, это означает, что акции недооценены, и прибыль в течение следующих 20 лет, вероятно, будет хорошей.
Когда акции дешевы, они могут расти в цене как из-за увеличения прибыли корпораций, так и из-за увеличения соотношения цены и прибыли. Но когда акции уже дороги и уже имеют высокое соотношение цены и прибыли, у них гораздо меньше возможностей для роста и гораздо больше возможностей для падения в следующий раз, когда произойдет спад или коррекция рынка.
Несколько лет назад компания Star Capital выпустила отличный набор исследовательских работ, в которых анализировался CAPE с глобальной точки зрения.
Вот, например, их график соотношения CAPE и роста S&P 500:
Как можно видеть, в периоды, когда коэффициент CAPE S&P 500 становился достаточно высоким, доходность в течение следующего десятилетия была довольно низкой.
Когда вы строите график CAPE на одной оси и с поправкой на инфляцию на другой оси, вы получаете довольно сильную обратную корреляцию. Чем выше CAPE, тем меньше вероятность того, что доходность будет достойной в течение следующих 15 лет:
Единственными странами, которые сумели нарушить эту закономерность, были Швеция и Дания, которые дали отличные результаты, несмотря на очень высокий CAPE:
Меб Фабер, финансовый директор Cambria Investment Management, подсчитал, что если бы вы инвестировали в самые дешевые 25% стран с точки зрения CAPE, вы бы обогнали S&P 500 между 1993 и 2018 годами (оранжевая и темно-синяя линии):
Фабер рассчитал это еще в 2016 году и выбрал этот период времени, потому что многие противники коэффициента CAPE указали, что в США исторически высокие значения коэффициента CAPE с 1990-х годов все же приносили достойную прибыль, что ставит под сомнение полезность коэффициент CAPE.
В этом исследовании Фабер указал, как это относительно. Конечно, фондовый рынок США по-прежнему приносил достойную доходность даже при повышенных коэффициентах CAPE, но если бы вы инвестировали в самые дешевые страны на основе CAPE, вы бы получили намного больше.
Ограничения коэффициента CAPE
В последние годы многие люди задавались вопросом, является ли показатель все еще жизнеспособным способом измерения рыночной оценки.
Например, некоторые люди утверждают, что изменения в правилах бухгалтерского учета изменили то, как определяется корпоративная прибыль, что может исказить текущее измерение коэффициента CAPE по сравнению с тем, как оно измерялось в прошлом.
Плюс, как уже отмечалось выше, что коэффициент CAPE в США был относительно высоким в 1990-х годах, но фондовый рынок приносил солидную прибыль.
Поэтому для оценки рынка лучше пользоваться несколькими показателями. Еще одним неплохим показателем может быть отношение рыночной капитализации к ВВП, о котором шла речь в предыдущей статье.
Недостатки CAPE
Итоги
При выборе распределения активов в портфеле нужно обращать свое внимание на CAPE, Cap/GDP и на другие показатели оценки, потому что это помогает избегать инвестиционных ошибок.
Когда рынки дешевы по сравнению с их фундаментальными показателями и перспективами роста, можно постепенно увеличивать долю их акций в своем портфеле, чтобы увеличить его потенциал роста.
При этом не стоит впадать в крайности и принимать решения основываясь только на одном показателе. Всегда лучше смотреть на несколько метрик.
Зачем нужен коэффициент CAPE?
Оценка рынка при помощи CAPE
В прошлом обзоре я описывал коэффициент цена-прибыль и то, чем он может быть полезен инвестору. Однако его основным недостатком является изменчивость: котировки акции меняются, что фактически означает постоянное изменение значения P/E. С другой стороны, величина прибыли и дивидендов компании не только не является константой, но и вообще плохо поддается прогнозированию.
Частично решить эти проблемы призван коэффициент CAPE (Cyclically Adjusted PE Ratio), который отличается от P/E тем, что прибыль компании или всего рынка берется при его расчетах не за год, а в среднем за последние десять лет.
При том, что коэффициент нельзя рассматривать как безошибочный показатель для входа и выхода из рынка даже на достаточно больших интервалах, во многих случаях он дает хорошие рекомендации (иногда его называют по имени использовавшего его впервые Роберта Шиллера «cape шиллера» и обозначают Shiller P/E).
Для лучшего понимания сказанного приведу среднегодовые темпы роста по декадам (децилям) того же американского рынка с 1926 года. При этом мы увидим следующую картину:
«Значение P/E в дециле» (с учетом средней прибыли за 10 предыдущих лет) — это и есть не что иное, как коэффициент CAPE. Следовательно, когда акции имели значения cape шиллера 10,6 или менее, американский рынок затем показывал 10-летнюю доходность свыше 16%.
Но когда CAPE был более 25, последующая доходность была гораздо скромнее, в среднем менее 4%. А значит, в текущий момент с CAPE около 25 есть основания для того, чтобы уменьшить долю американских активов в портфеле. Вот еще одна наглядная картинка, куда включен не только американский рынок:
По оси х дано значение коэффициента CAPE, по оси у — доходность. Как видим, наиболее неудачным оказался японский рынок, до сих пор имеющий высокие значения коэффициента. Известно, что перед обвалом доткомов в 2000 году CAPE достиг значения 43, так что рынок вполне может продолжить рост, неся в себе все больше риска. Сравнительный график инвестиций в страны с низким и высоким коэффициентом CAPE:
Здесь видно, что при долгосрочных инвестициях на срок от 30 лет равновзвешенный портфель из индексов с самыми низкими коэффициентами CAPE оказался лучше рынка, тогда как обратный вариант с высокими коэффициентами рынку проиграл.
Где посмотреть коэффициент CAPE?
Есть три полезных ресурса, которыми можно пользоваться для оценки коэффициента и связанных с ним величин доходности. Первый находится по этой ссылке:
и показывает среднее отношение коэффициента по странам мира. Наведя на страну курсор мыши, можно увидеть значение для многих стран. Согласно ему Россия сейчас находится в лидерах по инвестиционному потенциалу, заметно обгоняя конкурентов, так как имеет самый низкий коэффициент:
Второй ресурс похож на первый и рассчитывает на основании CAPE ожидание будущей десятилетней доходности в координатах доходность риск. Ссылка:
И текущий график оттуда:
Итого, видим очень похожую картину, практически полностью коррелирующую с предыдущими значениями CAPE (чем меньше коэффициент, тем выше потенциальная доходность и риск). Можно напомнить, что отношение к российскому рынку остается спорным не только среди зарубежных, но и российских специалистов.
Анализ CAPE для рынка США
Рассмотрим зависимость cape шиллера во времени в сравнении с доходностью американского рынка:
В январе 2000 года Р/Е был на уровне 29, а коэффициент САРЕ давал значение 43. Это было очень сильное отклонение от среднего с явным свидетельством того, что пора покинуть рынок. Что наверняка и было сделано многими сторонниками коэффициентов — хотя также известно, что другие посчитали то время началом новой эры.
Во втором случае было немного иначе — летом 2008 года cape шиллера был на уровне 20, а Р/Е – чуть выше. После кризиса прибыли компаний резко упали, что в какой-то момент дало огромное значение P/E около 110, хотя CAPE упал вместе с рынком.
Вывод? Коэффициент CAPE подходит для оценки перегрева рынка лишь тогда, когда рост цен на акции значительно превышает рост фундаментальных показателей (большие значения CAPE около 25 и выше) и не связан с пузырями непроизводственных активов — таких, как недвижимость, куда к тому же оказался сильно вовлечен американский банковский сектор (значения к моменту начала кризиса могут не превышать 20).
Другой риторический вывод в том, что коэффициент лучше всего работал бы на «идеальном» рынке без пузырей и длинных трендов, равномерно возвращаясь к своему среднему значению. На практике падение рынка после глобального перегрева к 2000-му году привело к тому, что несколько следующих лет европейские и развивающиеся страны приносили своим инвесторам лучшую доходность:
Критика CAPE
Разумеется, не все согласны в том, чтобы считать CAPE индикатором будущего поведения рынка, хотя бы и не лишенного своих недостатков. При этом на investingcaffeine.com приводится такой расчет. Допустим, цена актива была примерно постоянной в течение девяти лет, а на следующий год резко падает — тогда средняя стоимость за десять лет все еще находится не очень далеко от среднего значения за предыдущие девять:
Т.е. по рисунку выше персики девять лет стоили 2.60 доллара за кило, но на десятый год резко подешевели и стали стоить всего 0.25 доллара. При этом историческая цена на персики находится на отметке 1.60 доллара за кило. Коэффициент Шиллера будет в этом случае равен 2.37 доллара за кило, что заметно выше среднего исторического значения в 1.60 — а значит, по коэффициенту персики за 0.25 доллара получаются дорогими, что вряд ли логично.
Хотя при таком раскладе тоже сделаны допущения: цена за девять лет берется заметно выше средней по истории, а падение наоборот выбрано очень сильным — в сегодняшней реальности вряд ли стоит ожидать, что биржевые индексы упадут в десять раз (двукратное падение S&P500 в 2008 году уже стало мировым шоком). В 1990 году CAPE уже был у своего среднего уровня 16 — однако рынок рос еще целых 10 лет вплоть до значения коэффициента около 43.
Другой момент состоит в том, что низкие значения коэффициента в начале 80-х совпали с высокой процентной ставкой, когда можно было получить двузначную доходность по американским облигациям и спрос на акции был очень невелик. Сегодня ситуация обратная — ставки близки к нулю, а индекс к 25 — но это не обязательно указывает на наступление мрачных времен, поскольку коэффициент может уменьшиться не только за счет падения цены компаний (кризиса), но и за счет роста их чистой прибыли.